프리머니 밸류에이션 협상 — 창업자가 알아야 할 계산법

Pre-money 밸류에이션 산출 방식(DCF, 비교사례, 스코어카드), 지분 희석 계산, 안티다일루션 조항까지 — 창업자가 협상 테이블에서 밀리지 않기 위한 핵심 개념을 정리합니다.

밸류에이션이 중요한 이유

Pre-money 10억에 2억 투자 = Post-money 12억, 투자자 지분 16.7%.
Pre-money 15억에 동일 2억 투자 = 투자자 지분 11.8%.
밸류에이션 5억 차이가 창업자 지분 5%p 차이로 이어집니다. 시리즈B·C까지 가면 이 차이가 수십억 원의 실질 가치로 벌어집니다.

투자자가 쓰는 밸류에이션 방법 3가지

① 비교사례법 (Comparable Transaction)

유사 업종·단계의 최근 투자 사례 EV/Revenue 또는 EV/EBITDA 멀티플 적용.
예: "국내 SaaS 스타트업 시리즈A 평균 Revenue Multiple 10x → 연 ARR 3억 × 10 = Pre-money 30억"
창업자가 반박할 포인트: 성장률, 순이익률, 시장 독점성이 비교 대상보다 우위인지 설명.

② 스코어카드법 (Scorecard Valuation)

팀·시장·제품·경쟁환경·마케팅 등 5~6개 요소에 가중치를 매겨 기준 밸류에이션을 조정.
초기 스타트업에 자주 사용. 창업자는 각 항목의 평가 기준을 미리 파악해 강점을 데이터로 뒷받침해야 합니다.

③ DCF (현금흐름 할인)

5년 매출 추정 → EBITDA → WACC로 할인. 가정에 따라 결과가 크게 달라지므로 초기보다 후기 단계에 적합.
창업자는 매출 성장률 가정의 근거를 시장 조사와 계약 파이프라인으로 뒷받침해야 합니다.

협상 시 주의할 조항

• 안티다일루션 (Anti-dilution): 다운라운드 시 투자자 지분 보호. Full Ratchet보다 Weighted Average가 창업자에 유리.
• 청산우선권 (Liquidation Preference): 1x Non-participating이 창업자에 가장 유리. 2x Participating은 경계.
• 드래그얼롱 (Drag-along): 다수 투자자가 M&A를 강제할 수 있는 조항. 발동 요건(지분 비율 기준)을 반드시 협상.